Relatório Black Swan Total Return FIM – Junho 2025

O primeiro semestre de 2025 foi marcado por uma mudança importante no equilíbrio dos mercados globais. A combinação de um dólar estruturalmente mais fraco com um S&P 500 operando próximo de máximas históricas tem incentivado uma realocação gradual de capital para ativos de países emergentes, com destaque para a América Latina — especialmente Brasil e Chile.

Nesse contexto, ajustamos nossa alocação internacional. Reduzimos gradualmente nossa exposição ao S&P 500, de 50% para 30%, enquanto aumentamos nossa exposição ao mercado brasileiro, que hoje representa 70% da alocação em ações do fundo. Essa mudança reflete nossa leitura de que o Bovespa permanece descontado em múltiplos históricos, apesar dos desafios fiscais e institucionais que o país enfrenta.

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Cenário Internacional

O ambiente externo apresentou uma melhora importante. A trégua entre Irã e Israel, somada à decisão do governo Trump de reduzir temporariamente tarifas sobre produtos chineses, foi bem recebida pelos mercados. O movimento é interpretado como uma tentativa de reaproximação com a China em ano eleitoral e impulsionou os principais índices, como Nasdaq e S&P 500, que encerraram o mês com altas expressivas.

Além disso, cresce a expectativa de corte de juros nos EUA, diante de sinais de desaceleração da economia. O PIB projetado pelo Fed de Atlanta ainda aponta crescimento de 3% em 2025, mas houve uma revisão significativa na projeção de consumo das famílias, de 1,8% para apenas 0,5%. Soma-se a isso uma queda acentuada na confiança do consumidor — dado relevante, considerando que cerca de 70% do PIB americano depende do consumo das famílias.

Hoje, o mercado precifica cinco cortes consecutivos de 0,25 p.p. na taxa de juros americana, com início em setembro de 2025 e conclusão até julho de 2026. A taxa terminal esperada gira em torno de 3,25%, mas esse cenário ainda depende da evolução da inflação.

Há um risco real de retomada inflacionária, puxada por tarifas e desvalorização cambial. Em junho, por exemplo, o índice de preços de eletrodomésticos subiu 4,3%, o maior aumento desde a pandemia. A inflação nos EUA não mostra sinais claros de convergência.

Fluxo Global e Dólar

Atualmente, fundos globais mantêm a maior posição vendida em dólar em 20 anos, o que levou o índice DXY de 110 para 97. Esse movimento tem beneficiado moedas e ativos de países emergentes. Brasil e Chile aparecem como os principais destinos desse fluxo na América Latina, movimento que pode se intensificar caso os cortes de juros nos EUA se confirmem.

Cenário Brasil

O Brasil segue com um ambiente construtivo de médio prazo. A queda do dólar e do petróleo aliviou pressões inflacionárias. A decisão do Copom de encerrar o ciclo de alta de juros favoreceu a curva de juros e impulsionou ativos de risco, como ações e o real. Vale lembrar que investidores estrangeiros representam cerca de 50% do fluxo da B3, e uma variação modesta — como o aumento de apenas 0,12 p.p. na alocação global — foi suficiente para levar o Ibovespa aos 140 mil pontos.

Fonte: BTG

Por outro lado, o ambiente segue pressionado pelo alto custo do capital e pela incerteza fiscal.

Com a taxa Selic em 15%, a atividade dá sinais de arrefecimento e todos os principais indicadores de inflação estão abaixo da média, o que abre espaço para o início de um novo ciclo de cortes de juros já no início de 2026.

Valuation e Custo de Capital

Apesar da recente alta do Ibovespa, o mercado brasileiro segue descontado em múltiplos históricos. Como mostra o gráfico do BTG Pactual, o P/L projetado de 12 meses (ex-Petrobras e Vale) está abaixo de 9x, contra uma média histórica superior a 11x — o que sugere espaço para reprecificação, caso o cenário doméstico melhore.

Fonte: BTG

O gráfico de alocação em ações por fundos locais mostra que os níveis de exposição continuam entre os mais baixos da história recente, reforçando o quão desvalorizado ainda está o mercado acionário.

Fonte: Btg

Renda Fixa

Olhando para o histórico desde 2003, a renda fixa atrelada à inflação entregou uma rentabilidade significativamente superior ao CDI:

• IMA-B5 (inflação curta): +1.197%
• IMA-B (médio prazo): +1.339%
• IMA-B5+ (inflação longa): +1.517%
• CDI: +833%

As exceções ocorreram em 2005, 2008, 2013, 2015 e na sequência entre 2021 e 2024, anos marcados por alta de juros, crises e deterioração fiscal, que impactaram negativamente a marcação a mercado desses títulos.

Hoje, os juros reais estão entre os mais altos desde 2003, o que reduz o risco de entrada e aumenta o potencial de valorização futura.

Apesar dos desafios fiscais, a perspectiva de corte da Selic e das eleições em 2026 reforça nossa visão construtiva para a classe de ativos — com atenção ao cenário macroeconômico doméstico.

Resultado e Alocação em 2025

O Black Swan Total Return FIM entregou alta de +1,51% em junho, equivalente a 144,93% do CDI no mês. No acumulado de 2025, o fundo avança +11,95%, frente aos 6,35% do CDI.

Na Black Swan, dedicamos a maior parte dos esforços à busca e monitoramento de oportunidades negociadas a preços atrativos — seja em renda fixa, ações ou proteções.

Segmento de Ações

O fundo mantém uma alocação estrutural em ações entre 45% e 55%, com diversificação entre Brasil e Estados Unidos. Atualmente, 70% da alocação em ações está no Brasil, movimento que tem se mostrado acertado frente ao desempenho superior do mercado local.

A carteira de ações brasileiras tem superado o Ibovespa em mais de 30% desde o início da estratégia — resultado da seleção criteriosa de empresas com:

• Baixo endividamento
• Capacidade de repasse de preços
• Potencial de crescimento sustentável

O gráfico reforça a capacidade da carteira em gerar alfa de forma consistente (valores brutos, sem considerar custos ou impostos):

Dentro de um cenário de juros elevados e inflação persistente, temos priorizado empresas com:

• Baixo endividamento (protegidas contra o alto custo de capital)
• Alta capacidade de repasse de preços (proteção inflacionária natural)
• Potencial de crescimento sustentável (setores escaláveis e bem posicionados)

Além disso, mantemos posições de proteção com puts no S&P 500, como hedge tático contra quedas mais acentuadas, considerando que o índice americano segue caro e vulnerável a choques.

Segmento de Renda Fixa

Na parte de títulos de renda fixa com inflação (IPCA+), estamos concenrtdos no vértices de 2035, com exposição a maturities mais curtas também, buscando capturar o alto nível de juros reais e valorização com eventual queda da Selic.

Conclusão

Acreditamos que o Brasil, apesar de seus desafios, atualmente oferece uma assimetria de risco-retorno atrativa. A continuidade do fluxo global para emergentes e a possibilidade de corte de juros em 2026 reforçam nosso otimismo tático.

Com o compromisso de preservação de capital em ambientes adversos e entrega consistente de retorno real no longo prazo, mantemos atenção a desvios da nossa tese central e seguimos protegidos contra eventos extremos (Black Swans).

Seguimos à disposição.

 

Atenciosamente,

 

Equipe Black Swan Gestão